Stabilita vlastníma rukama: jak chránit své podnikání před výkyvy směnných kurzů | SberPro Media

Cílem studie je vyhodnotit výkonnost různých zajišťovacích poměrů odhadnutých pomocí tří ekonometrických modelů: OLS, VECM a BEKK-GARCH. Studie se zaměřuje na minimalizaci rozptylu kurzu USD/INR na indickém devizovém trhu, konkrétně ve dvou různých obdobích: v období před pandemií COVID-19 a v období COVID-10. Srovnání mimo výběrový vzorek jsou provedena s využitím posledních XNUMX dnů pozorování pro obě období. Výsledky odhadů ve výběrovém vzorku i mimo výběrový vzorek ukazují, že zajišťovací přístup založený na modelu OLS překonává alternativní modely v obou obdobích. Zjištění poskytují investorům cenné poznatky pro zlepšení jejich strategií řízení rizik a pro informovaná rozhodnutí s cílem minimalizovat volatilitu portfolia a maximalizovat dlouhodobé výnosy.

Klíčová slova

O autorech

Institut obchodu, Univerzita Nirma
Indie

Nidhi Agrawal — PhD, docent, profesor

Autoři neprohlašují žádný střet zájmů.

Obchodní škola CMS, JAIN (Uznávaná univerzita)
Indie

Srinivasan Palamalai — PhD, docent

Autoři neprohlašují žádný střet zájmů.

Reference

1. Lien D., Tse YK, Tsui AKC Hodnocení zajišťovací výkonnosti modelu GARCH s konstantní korelací. Applied Financial Economics. 2002;12(11):791–798. DOI: 10.1080/09603100110046045

2. Kenourgios D., Samitas A., Drosos P. Odhad zajišťovacího poměru a efektivita zajištění: Případová studie futures kontraktů na akciový index S&P 500. International Journal of Risk Assessment and Management. 2008;9(1–2):121–134. DOI: 10.1504/IJRAM.2008.019316

3. Bhaduri SN, Sethu Durai SR Optimální zajišťovací poměr a účinnost zajištění u futures kontraktů na akciové indexy: Důkazy z Indie. Makroekonomie a finance v rozvíjejících se tržních ekonomikách. 2008;1(1):121–134. DOI: 10.1080/17520840701859856

4. Lai Y., Chen CWS, Gerlach R. Optimální dynamické zajištění pomocí modelů s kopula-prahovou hodnotou a GARCH. Mathematics and Computers in Simulation. 2009;79(8):2609–2624. DOI: 10.1016/j.matcom.2008.12.010

5. Czekierda B., Zhang W. Dynamické zajišťovací poměry u měnových futures. Diplomové práce. Göteborg: Univerzita v Göteborgu; 2010. 30 s. URL: https://gupea.ub.gu.se/bitstream/handle/2077/22591/gupea_2077_22591_1.pdf?sequence=1&isAllowed=y

6. Fan JH, Roca E., Akimov A. Zajištění pomocí futures kontraktů: Odhad a hodnocení výkonnosti optimálních zajišťovacích poměrů v systému obchodování s emisemi Evropské unie. In: Annu. Int. conf. on finance, accounting, investment & risk management (iFAIR 2010). Jihovýchodní Queensland: Griffith University; 2010.

7. Wen X., Wei Y., Huang D. Efektivita spekulativního trhu a efektivnost zajištění čínského trhu s futures na rozvíjející se indexy. Journal of Transnational Management. 2011;16(4):252–269. DOI: 10.1080/15475778.2011.623989

8. Cotter J., Hanly J. Efektivita zajištění za podmínek asymetrie. The European Journal of Finance. 2012;18(2):135–147. DOI: 10.1080/1351847X.2011.574977

9. Al Azzawi L., Lombana Betancourt AE Odhad časově proměnných zajišťovacích poměrů pro kávu. Diplomová práce z financí. Lund: Univerzita v Lundu; 2013. 42 s. URL: https://lup.lub.lu.se/luur/download?func=downloadFile&recordOId=3909854&fileOId=3909855

10. Awang N., Azizan N.A., Ibrahim I., Said R.M. Účinnost zajištění na trhu s futures na akciové indexy: Analýza malajsijských a singapurských futures trhů. In: Proc. 2014 Int. conf. on economics, management and development (ICEM2014). Lancaster, PA: DEStech Publications, Inc.; 2014:24–34. URL: https://www.inase.org/library/2014/interlaken/bypaper/ECON/ECON-02.pdf

11. Sahoo SR Účinnost zajištění s konstantním a časově proměnným zajišťovacím poměrem pro námořní komodity. Magisterská disertační práce. Malmö: Světová námořní univerzita; 2014. 47 s. URL: https://core.ac.uk/download/pdf/217234017.pdf

12. Kaur M., Gupta K. Optimální zajišťovací poměr a efektivnost zajištění u akciových a měnových futures kontraktů: Důkazy z NSE. Journal of Commerce and Accounting Research. 2023;12(1):69–76. URL: http://publishingindia.com/downloads/7046.pdf

13. Sharma U., Karmakar M. Měření efektivity zajištění minimální rozptylu: Tradiční vs. sofistikované modely. International Review of Financial Analysis. 2023;87:102621. DOI: 10.1016/j.irfa.2023.102621

14. Corbet S., Hou YG, Hu Y., Oxley L. Vliv pandemie COVID-19 na zajišťovací funkcionalitu čínských finančních trhů. Research in International Business and Finance. 2022;59:101510. DOI: 10.1016/j.ribaf.2021.101510

15. Yang W., Allen DE Vícerozměrné zajišťovací poměry GARCH a účinnost zajištění na australských futures trzích. Accounting & Finance. 2005;45(2):301–321. DOI: 10.1111/j.1467–629x.2004.00119.x

16. Casillo A. Specifikace modelu pro odhad optimálního zajišťovacího poměru s futures na akciové indexy: Aplikace na italský trh s deriváty. In: Konference o derivátech a finanční stabilitě (Řím, 25. října 2004). Řím: Asociace G. Carli; 2004.

17. Choudhry T. Účinnost zajištění konstantních a časově proměnných zajišťovacích poměrů s využitím tří futures kontraktů na akcie z oblasti Pacifické pánve. International Review of Economics & Finance. 2004;13(4):371–385. DOI: 10.1016/j.iref.2003.04.002

18. Floros C., Vougas DV Efektivita zajištění na řeckém trhu s futures na akciové indexy, 1999–2001. International Research Journal of Finance and Economics. 2006;(5):7–18. URL: https://pure.port.ac.uk/ws/files/133794/FLOROS_Hedging_Effectiveness_in_Greek_Stock_Index_Futures_Market,_1999–2001.pdf

19. Kumar B., Singh P., Pandey A. Účinnost zajištění s konstantním a časově proměnným zajišťovacím poměrem na indických akciových a komoditních futures trzích. SSRN Electronic Journal. 2008. DOI: 10.2139/ssrn.1206555

20. Pavlov O., Yang J. Zajištění pomocí zlatých futures kontraktů: Důkazy z Číny a Indie. Diplomová práce. Lund: Univerzita v Lundu; 2011. 42 s. URL: https://lup.lub.lu.se/luur/download?fileOId=1974108&func=downloadFile&recordOId=1974107

21. Jampala RC, Lakshmi PA, Kishore OAR Optimální zajišťovací poměr a zajišťovací účinnost vybraných komodit na indickém komoditním trhu. Journal of Economic Policy and Research. 2015;10(2):111–129.

22. Gupta S., Choudhary H., Agarwal DR Efektivita zajištění indických komoditních futures: Empirická analýza. Paradigm. 2017;21(1):1–20. DOI: 10.1177/0971890717700529

23. Singh G. Odhad optimálního zajišťovacího poměru a efektivity zajištění u futures kontraktů na index NSE. Jindal Journal of Business Research. 2017;6(2):108–131. DOI: 10.1177/2278682117715358

24. Kharbanda V., Singh A. Efektivita trhu s futures a efektivnost zajištění na indickém měnovém trhu. International Journal of Emerging Markets. 2018;13(6):2001–2027. DOI: 10.1108/IJoEM-08-2017-0320

25. Buyukkara G., Kucukozmen CC, Uysal ET Optimální zajišťovací poměry a efektivita zajištění: Analýza tureckého trhu s futures. Borsa Istanbul Review. 2022;22(1):92–102. DOI: 10.1016/j.bir.2021.02.002

26. Harris RD, Shen J., Stoja E. Limity zajištění s minimální rozptylem. Journal of Business Finance & Accounting. 2010,37(5–6):737–761. DOI: 10.1111/j.1468–5957.2009.02170.x

27. Kroner KF, Sultan J. Časově proměnné distribuce a dynamické zajištění s měnovými futures. Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1993;28(4):535–551. DOI: 10.2307/2331164

28. Myers RJ Odhad časově proměnných optimálních zajišťovacích poměrů na futures trzích. The Journal of Futures Markets. 2000;20(1):73–87. DOI: 10.1002/(SICI)1096–9934(200001)20:13.0.CO;2-Q

29. Ding Z., Granger CWJ, Engle RF Vlastnost dlouhé paměti výnosů akciového trhu a nový model. Journal of Empirical Finance. 1993;1(1):83–106. DOI: 10.1016/0927–5398(93)90006-D

Navzdory otřesům posledních let zůstává Rusko hluboce integrováno do globální ekonomiky a přeorientovalo exportní a importní toky do partnerských zemí. Podíl těchto zemí podle Ministerstva hospodářského rozvoje (MED) do konce loňského roku již překročil 75 %. Nejslibnějšími partnery v této oblasti jsou: Čína, Indie, země EAEU a SNS, stejně jako některé země jihovýchodní Asie, Latinské Ameriky, Blízkého východu a Afriky. Podle hodnocení ministra hospodářského rozvoje Maxima Rešetnikova, citovaného agenturou Interfax, je ruským společnostem v režimu volného obchodu se zbožím otevřen trh o objemu 350 milionů lidí a toto číslo by se v budoucnu mohlo zdvojnásobit.

podíl partnerských zemí na zahraniční ekonomické aktivitě ruských společností

Účastníci zahraniční ekonomické činnosti (ZEP) však musí pracovat v obtížných podmínkách a někteří hráči jsou nuceni „sestoupit ze závodu“. Podle Federální celní služby se v první polovině roku 2024 vývoz zvýšil o 0,7 %, zatímco dovoz se ve srovnání se stejným obdobím loňského roku snížil o 7,8 %.

Není pochyb o tom, že ruské společnosti budou i nadále obchodovat se zahraničními protistranami – měny plateb se sice mohou měnit, ale pro účastníky zahraničního obchodu bude konverze stále nutná. Je extrémně obtížné předvídat změny směnného kurzu, zejména v dlouhodobém horizontu, a podniky musí plánovat své aktivity, předpovídat výdaje a příjmy.

Některé společnosti akceptují měnová rizika, což ovlivňuje jejich marže a stabilitu. Někteří hráči je přesouvají na klienta nebo protistranu, což může způsobit ztrátu důvěry a dokonce vést k odmítnutí spolupráce. Na finančním trhu však existují alternativní řešení. Měnové riziko podniku je tedy možné snížit nebo eliminovat například použitím derivátového finančního nástroje, jako je měnový forward, který umožňuje společnosti zafixovat směnný kurz na budoucí datum, a tím zajistit stabilnější a předvídatelnější finanční výsledek.

Na rozvinutých trzích většina společností zajišťuje měnová rizika. Zároveň však měnové zajištění není výsadou nadnárodních korporací. Měnové riziko může vzniknout ve společnosti jakékoli velikosti, a to jak ve velkém holdingu, tak v malém podniku. Nicméně nástroje zajištění rizik v Rusku stále nejsou příliš běžné; téměř polovina společností (46 %), které v roce 2023 oslovil časopis Financial Director, nepovažovala zajištění rizik za nutné.

Jaká rizika si ruské firmy v roce 2023 zajistily?

Ruský trh se pohybuje v souladu s globálními finančními trendy. „Pokud se podíváte na dynamiku za posledních 20 let, naše země zaznamenala velmi silný skok v úrovni firemní finanční kultury. Například úrokové swapy v roce 2004 se prováděly po částech, na základě samostatné licence centrální banky, a zajištění měn bylo vzácnou komoditou. Postupem času se ale firmy začaly stále více zamýšlet nad tím, jak se chránit před volatilitou na finančních trzích.“

Nástroje se postupně zkomplikovaly: zpočátku se používaly pouze swapy, forwardy, opce, poté se objevily předplacené forwardy, které kombinují funkce zajištění a financování. Paleta nástrojů se výrazně rozšířila a my se snažíme neustále naslouchat zpětné vazbě od klientů a vyvíjet se směrem, který potřebují. Například dlouhodobě máme klienty, kteří používají nástroje zajištění měnového rizika ne příležitostně, ale trvale, a tato praxe je předepsána v zásadách společnosti,“ říká Vladimir Liman, vedoucí obchodování v oddělení globálních trhů Sberbank.

Jak funguje měnové zajištění?

Nejjednodušším způsobem zajištění je svést příjmy a výdaje společnosti k jednomu jmenovateli, například k jedné měně, tzv. přirozené zajištění. Jedná se o strategii, ve které se společnost snaží vyvážit příchozí a odchozí toky měn, například když se objem dovozu rovná objemu vývozu. Pokud má však transakce velký objem nebo dlouhou dobu realizace, může být efektivnější použít derivátové finanční nástroje (DFI) neboli deriváty.

Derivátové finanční nástroje obchodované na burze jsou standardizovány z hlediska podmínek (například měna – pouze čtyřikrát ročně, zbytek času je společnost vystavena riziku), objemů a dodacích podmínek. Kromě toho je pro nákup nástroje na burze nutné provést kolaterální vklad nebo v případě opcí marginovanou opční prémii, což znamená stažení části finančních prostředků z oběhu. Burza navíc denně navyšuje nebo odepisuje variační marži, jejíž pokles pod povolené hodnoty může vést k nucenému uzavření pozice. Existuje však i jiná možnost: můžete použít mimoburzovní nástroje. V tomto případě je jednou ze stran transakce banka. Takové nástroje mohou poskytnout větší flexibilitu: možnost zvolit si datum vypořádání, v případě potřeby jej lze odložit, uzavřít obchod na přesnou částku kontraktu, až na kopějky a další parametry, které odpovídají podmínkám vašeho podnikání.

Specialisté expertní skupiny:

Zabýváme se dodávkami průmyslových zařízení a kovoobráběcích strojů ze zahraničí. Výkyvy směnných kurzů, ke kterým v posledních letech docházelo, nelze zahrnout do marže, kterou máme zpočátku při uzavírání smluv. Je zřejmé, že kurzový rozdíl vzniká a při dostatečně významném kolísání měn může nastat situace, kdy ve skutečnosti nebudeme mít dostatečnou marži k pokrytí tohoto rozdílu.

Proto vždy používáme zajištění: čím větší je transakce, tím je rizikovější a tím větší pozornost věnujeme tématu řízení rizik.

Základní zajišťovací nástroje

Banky mohou nabídnout několik hlavních způsobů zajištění proti měnovým rizikům: forwardy, OTC opce a swapy, nebo různé kombinace těchto nástrojů pro zajištění maximální flexibility.

Vpřed (burzovní verze – futures) – je smlouva, podle které je kupující povinen koupit (nebo prodat) aktivum, například měnu, za dohodnutý kurz v den vypořádání a prodávající je povinen jej prodat (nebo koupit).

Fixace nákupního/prodejního kurzu měny vám umožňuje snížit volatilitu a zajistit si budoucí peněžní toky.

Před uzavřením forwardové smlouvy s klientem banka prostuduje obchodní a finanční situaci organizace, především její účetní závěrky a transakční pasy s devizovými transakcemi, pro které společnost plánuje uzavírat forwardové smlouvy.